美東時間9月18日周三，美聯(lián)儲在貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降低【50個基點】。這是美聯(lián)儲2022年3月啟動本輪緊縮周期以來首次降息。本次美聯(lián)儲降息行動符合預(yù)期，但此次降息幅度比幾天前大多數(shù)分析師預(yù)期的還要大，這一決定讓聯(lián)儲堅定地進(jìn)入了通脹斗爭的新階段：聯(lián)儲現(xiàn)在正試圖阻止過去的加息進(jìn)一步削弱美國勞動力市場。

（一）本次會議觀點：過半決策者預(yù)計今年剩余兩次會議至少每次降息25個基點

美聯(lián)儲會議點陣圖是聯(lián)儲用來展示其官員對未來幾年利率路徑預(yù)測的工具。這個圖表在每年的三月、六月、九月和十二月的美聯(lián)儲會議后更新，旨在提供對美聯(lián)儲未來利率決策的洞察。本次（2024年9月）點陣圖顯示，在19人中，共有十人、占比近53%預(yù)計，今年至少還將合計降息50個基點。即在今年11月和12月的剩余兩次FOMC會議上，將至少每次降息25個基點。

相比今年6月美聯(lián)儲公布的上次更新點陣圖，本次美聯(lián)儲官員對最近三年降息的預(yù)期力度大幅提升。

點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員對最近三年降息的預(yù)期力度相比今年6月大幅提升。數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲

當(dāng)然，為了控制市場預(yù)期，鮑威爾在會后新聞發(fā)布會的講話稿中稱降息是美聯(lián)儲政策的“重新校準(zhǔn)”（recalibration），等于沒有承諾在未來每次會議上都采取類似的激進(jìn)舉措。這也讓海外市場在會后產(chǎn)生了波動，也說明在降息的過程中，外部因素依然會不斷的擾動市場。

（二）美聯(lián)儲降息對全球資產(chǎn)走勢的影響——基于對過往降息周期回顧

研究機(jī)構(gòu)通過回顧1984年以來美聯(lián)儲過往6輪降息周期，歸納了美聯(lián)儲降息對各類資產(chǎn)走勢影響。

美債：受益最大，在6次降息周期中，10Y美債收益率均下行

10Y美國債過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind，單位為bp

對于美債來說，即便市場通常提前“搶跑”降息交易，但在降息前以及整個降息周期，美債都是受益最大的資產(chǎn)之一，其收益率下行幅度最大。具體來看：（1）首次降息前3個月：在降息預(yù)期下，10Y美債收益率下行，且下降幅度明顯高于其他階段；（2）整個降息周期：10Y美債收益率下行。

在本次降息前后，美債收益率或仍將處于下行通道，目前市場普遍年內(nèi)降息幅度約為100bp，一些外部的擾動依然會帶來市場的波動，這是進(jìn)行海外投資時必須關(guān)注的因素。

美股：降息前多數(shù)上漲，降息及時則有表現(xiàn)機(jī)會

美股過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)均值。

在6次降息周期中，美股走勢大致可分為兩種情形：第一，降息發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差之前，美股在降息周期內(nèi)上漲；究其原因，這幾輪降息均發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差之前，流動性寬松使得經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，從股票定價來看，降息引致的分母端的下行對沖分子端的下行，美股上漲；第二，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或衰退后降息，此時即便大幅、深度的降息也難以消化分子端的壓力。美股在降息周期內(nèi)下跌。

從歷史看三季度美股季節(jié)性調(diào)整偏負(fù)面，并且美國大選前美股表現(xiàn)不佳，美股后續(xù)或仍有一定波動空間。不過如果美國經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯被徹底證偽，軟著陸形勢下美股或也有再度轉(zhuǎn)向上漲的可能。

美元：多數(shù)情形下面臨貶值，但各國貨幣表現(xiàn)不一

美元指數(shù)過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind

在6次降息周期中，美元通常受到降息的影響而貶值，但受全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響，美元的避險屬性也會影響美元定價。

綜合研判下，美元指數(shù)受降息影響可能依然會震蕩走弱，但不排除在美國降息落地后，由于歐元區(qū)降息節(jié)奏更快而反推美元階段性上漲。

黃金：整個降息周期內(nèi)，黃金價格往往上行

金價過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind，Comex黃金

在6次降息周期中，整個降息周期內(nèi)，黃金價格往往上行。究其原因，降息意味著寬松的貨幣環(huán)境，從而降低持有黃金的機(jī)會成本，推高通脹預(yù)期，進(jìn)而增加投資者對黃金的持有需求，推動黃金價格上漲。

從歷史經(jīng)驗看，在降息周期內(nèi)黃金價格多數(shù)上漲，但從1995年降息周期情況看，黃金價格在開啟降息后三個月內(nèi)實際上是下跌的，此后才開始逐漸上漲。不過在實際美債收益率延續(xù)下行趨勢，黃金ETF持倉量已觸底回升的情況下，預(yù)計后續(xù)黃金價格仍將震蕩上行。

原油：沒有明確規(guī)律，但本輪降息區(qū)間的下跌空間不大

美油過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind，WTI原油

在6次降息周期中，原油價格的走勢沒有明確規(guī)律。雖然金融條件是決定油價的因素之一，但油價后續(xù)走勢仍主要取決于實際供需力量的對比。

由于夏季需求旺季疊加OPEC+維持減產(chǎn)，三季度供需條件實際上是利于原油的，但實際情況卻是油價持續(xù)下行，這表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能或依然偏弱。四季度后，如果OPEC+按計劃恢復(fù)產(chǎn)量，疊加需求高峰期已過，油價下跌壓力可能會進(jìn)一步加大。此外，若美國大選結(jié)果是特朗普最終上臺，則不排除其增加原油供應(yīng)，從而從供給端給予油價更大壓力。不過考慮到OPEC+的團(tuán)結(jié)性似乎在增加，在當(dāng)前油價已接近其心理價位底線的情況下，后續(xù)OPEC+托底意愿或?qū)⒃鰪?qiáng)。綜合來看，國際油價后市或?qū)⒕S持弱勢行情，但進(jìn)一步大幅下跌的可能性或也不大。

人民幣：過往表現(xiàn)受多重因素影響，本次降息周期貶值壓力進(jìn)一步減輕

人民幣兌美元匯率過往4次降息周期表現(xiàn)（人民銀行自 1994 年起披露中間價數(shù)據(jù)）。數(shù)據(jù)來源：Wind，人民幣兌美元中間價，下跌=人民幣兌美元升值。

在后4次降息周期中，人民幣匯率受到中美利差、外匯政策以及全球經(jīng)濟(jì)金融形勢等多種因素影響。在整個降息周期內(nèi)，第三輪、第四輪受外匯管制的影響，人民幣匯率基本保持不變；受次貸危機(jī)的影響，第五輪美元走強(qiáng)，人民幣大幅貶值；新冠疫情導(dǎo)致全球流動性緊張，全球央行實施寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)在此背景下，第六輪降息周期下人民幣走強(qiáng)。

從美聯(lián)儲歷次降息周期來看，人民幣匯率走勢并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律性。近期，美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)，中美利差收窄，疊加日元套息交易反向平倉，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，人民幣大幅升值。當(dāng)前美聯(lián)儲降息“靴子”落地后，人民幣貶值壓力將進(jìn)一步減輕。預(yù)計年內(nèi)美元兌人民幣大部分時間將在7-7.2區(qū)間內(nèi)雙向波動。

A股：政策空間打開，表現(xiàn)仍將取決于內(nèi)生因素，估值較低適合布局

萬得全A指數(shù)過往4次降息周期表現(xiàn)（指數(shù)基準(zhǔn)日為1990/12/19）。數(shù)據(jù)來源：Wind

A股受到美聯(lián)儲降息影響并不直接，更多的依然是看市場政策面的預(yù)期和變化。短期來看，美聯(lián)儲降息可能會改善全球流動性，有望減輕人民幣匯率的外匯流出壓力，對A股市場的流動性也可能產(chǎn)生積極影響，并可能為中國的貨幣政策提供更多空間。

而降息通常會提高市場的風(fēng)險偏好，多次的降息也會提振市場情緒。但長期來看，未來A股行情能否走得更遠(yuǎn)，最主要是看主動資金何時會入場。這取決于A股市場整體的盈利修復(fù)情況。這使得A股的一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會可能會先于整體有所表現(xiàn)，未來行情可能會有一些結(jié)構(gòu)性分化。長期來看，A股市場的表現(xiàn)仍將取決于中國的經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)盈利和政策環(huán)境等因素。而在當(dāng)下市場估值處于歷史低位的背景下，此時是較高性價比的布局時機(jī)。

境內(nèi)債市：收益率仍有下行空間，資本利得機(jī)會出現(xiàn)，波動恰是入場時機(jī)。

中債國債到期收益率過往2次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：Wind

由于中債估值中心自2002年才開始披露10年中債到期收益率,故只總結(jié)了美聯(lián)儲第五、六輪降息周期下10Y中債到期收益率走勢。在最近兩次降息周期中，10Y中債收益率下行，中美利差走闊。美聯(lián)儲降息后，中美利差上升，國內(nèi)資產(chǎn)吸引力上升，資本流入國內(nèi)債券市場，從而使得10Y中債價格上漲、收益率下跌。

在最近兩次降息周期中，10Y中債收益率均有所下行，但中債收益率降幅小于美債。在本次美聯(lián)儲降息后，隨著中美利差倒掛幅度減少，國內(nèi)寬松貨幣政策空間將進(jìn)一步打開，10Y中債或仍有下行空間。

（三）小結(jié)：美債≈中債＞黃金＞美股＞美元

研究發(fā)現(xiàn)，降息最有利于美債和10Y中債，其次是黃金，之后是美股，不利于美元，而原油和人民幣匯率的走勢則是由多種因素共同作用的結(jié)果，與美聯(lián)儲降息關(guān)系較弱。

1.美債：美債收益率預(yù)計將延續(xù)下行趨勢，一些外部的擾動依然會帶來市場的波動，比如美聯(lián)儲官員也會對結(jié)合市場預(yù)期通過發(fā)表不同偏向的言論進(jìn)行“糾偏”。這是進(jìn)行海外投資時必須關(guān)注的因素。

2.美股：當(dāng)前美股整體可能仍有波動空間，具體情況還需觀察美國經(jīng)濟(jì)是否會實現(xiàn)軟著陸。不過如果美國經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯被徹底證偽，軟著陸形勢下美股或也有再度轉(zhuǎn)向上漲的可能。

3.美元：美元指數(shù)可能會震蕩走弱。不過，在美國降息落地后，由于歐元區(qū)降息節(jié)奏更快而反推美元階段性上漲。

4.黃金：在實際美債收益率延續(xù)下行趨勢，黃金ETF持倉量已觸底回升的情況下，預(yù)計后續(xù)黃金價格仍將震蕩上行。

5.原油：原油價格受供需關(guān)系影響，價格預(yù)計將維持弱勢，但下跌空間不大。

6.人民幣：當(dāng)前美聯(lián)儲降息“靴子”落地后，匯率的貶值壓力預(yù)計將進(jìn)一步減輕，但在穩(wěn)增長壓力下并不具備繼續(xù)大幅升值基礎(chǔ)。預(yù)計年內(nèi)美元兌人民幣大部分時間將在7-7.2區(qū)間內(nèi)雙向波動。

7.境內(nèi)債市：在本次美聯(lián)儲降息后，隨著中美利差倒掛幅度減少，國內(nèi)寬松貨幣政策空間將進(jìn)一步打開，中債收益率有下行空間。

數(shù)據(jù)及資料來源：民銀研究、海通研究、華爾街見聞、Wind、美聯(lián)儲。

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