4月5日至11日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行春季會(huì)議召開(kāi)。國(guó)際貨幣基金組織4月6日發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告和2021年4月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》上調(diào)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)警告要避免金融脆弱性成為危機(jī)后的遺留問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)?

《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加速。報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年和2022年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將分別達(dá)到6%和4.4%，高于此前該組織的預(yù)期值。

不過(guò)國(guó)際貨幣基金組織指出，全球經(jīng)濟(jì)前景仍存在高度不確定性，復(fù)蘇將呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，這種分化不僅存在于國(guó)與國(guó)之間，也存在于一國(guó)的不同地區(qū)，來(lái)自于疫情的損害也仍將持續(xù)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化將使發(fā)展中國(guó)家和其他國(guó)家間在生活水平方面的差距比疫情前預(yù)計(jì)的更大。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過(guò)其他發(fā)達(dá)國(guó)家。在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在2020年已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前的GDP水平，然而，許多其他國(guó)家將一直到2023年才能恢復(fù)這一水平。與疫情前相比，不同的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇途徑可能會(huì)在發(fā)展中國(guó)家和其他國(guó)家之間造成更大的生活水平差距。2020-2022年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（不包括中國(guó)）累計(jì)人均收入損失與疫情前預(yù)測(cè)相比將減少20%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體損失預(yù)計(jì)將相對(duì)較小，為11%。報(bào)告警告說(shuō)，這種情況削弱了減貧的成果。

未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將取決于公共衛(wèi)生危機(jī)的發(fā)展路徑、政策行動(dòng)的有效性、金融狀況和商品價(jià)格的演變、經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力等。這些驅(qū)動(dòng)因素及其相互作用將決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐和中期復(fù)蘇程度。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)復(fù)蘇勢(shì)頭加快，經(jīng)濟(jì)貨幣政策態(tài)勢(shì)需要收緊時(shí)，可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生不利的溢出效應(yīng)，特別是對(duì)其中負(fù)債高，融資需求大的經(jīng)濟(jì)體影響更為明顯。

警示金融脆弱性?

同一天發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情而推出的超常規(guī)政策措施創(chuàng)造了寬松的融資環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了支持，幫助抑制了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)前景的改善明顯減輕了不利后果。

但報(bào)告也同時(shí)指出，疫情期間采取的措施可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果，如市場(chǎng)估值過(guò)高和金融脆弱性上升。不斷上升的金融脆弱性如果得不到解決，可能會(huì)成為結(jié)構(gòu)性的遺留問(wèn)題。未來(lái)的GDP增長(zhǎng)仍面臨顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告分析稱，自2020年第三季度以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇和政策支持延續(xù)的預(yù)期下，多國(guó)股市大幅上漲，當(dāng)前市值遠(yuǎn)高于基本面模型所顯示的水平。雖然盈利預(yù)期有所改善，在基本面持續(xù)改善的背景下，利率的逐步上升可能受人歡迎，但若利率，尤其是實(shí)際利率持續(xù)快速上升，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)以及融資環(huán)境的突然收緊。這種收緊可能與高企的金融脆弱性相互作用，進(jìn)而影響市場(chǎng)信心并危及宏觀金融穩(wěn)定，尤其是在新興市場(chǎng)。

此外，發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程預(yù)計(jì)將不同步且出現(xiàn)分化。新興市場(chǎng)存在大規(guī)模對(duì)外融資需求，因此面臨著艱巨的挑戰(zhàn)，一旦融資環(huán)境變得不那么有利，可能引發(fā)大規(guī)模的證券投資資本外流；如果美國(guó)利率持續(xù)上升導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)和融資環(huán)境收緊，則更是如此。

在疫情之后，很多國(guó)家的企業(yè)部門將會(huì)債臺(tái)高筑，而不同規(guī)模、不同部門的企業(yè)之間存在顯著差異。在復(fù)蘇期間，對(duì)遭受重創(chuàng)的借款人信用質(zhì)量和盈利前景的擔(dān)憂，可能對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生不利影響。

在銀行層面，得益于2007-2008年全球金融危機(jī)后采取的監(jiān)管改革，銀行在疫情暴發(fā)前擁有較充裕的資本和流動(dòng)性緩沖，且到目前為止表現(xiàn)依然穩(wěn)健。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，銀行能在何種程度上繼續(xù)提供信貸，仍有待觀察。報(bào)告認(rèn)為，各國(guó)逐步退出支持性政策，可能對(duì)部分銀行產(chǎn)生重大影響，很可能會(huì)降低其貸款意愿。此外，對(duì)大多數(shù)銀行而言，貸款損失的不確定性和微弱的盈利前景，可能阻礙其通過(guò)大量消耗資本緩沖來(lái)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對(duì)于融資選擇有限且更依賴銀行信貸的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些約束可能尤為令人擔(dān)憂。

政策合作至關(guān)重要?

報(bào)告認(rèn)為，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在高度不確定性，且金融脆弱性依然嚴(yán)峻的局面，各國(guó)政策制定者迫切需要采取行動(dòng)，避免金融脆弱性成為遺留問(wèn)題。政策制定者應(yīng)盡早采取行動(dòng)，收緊部分宏觀審慎政策工具，同時(shí)避免普遍收緊融資環(huán)境。他們也應(yīng)為修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表提供支持，進(jìn)而促進(jìn)可持續(xù)和包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

在企業(yè)層面，超常規(guī)的政策支持幫助其緩解了疫情的影響。具有入市融資能力的大企業(yè)利用有利的環(huán)境發(fā)行債券來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力。然而，寬松的融資環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)杠桿累積，這使政策制定者一方面需要在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，另一方面需要應(yīng)對(duì)脆弱性的上升和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

IMF強(qiáng)調(diào)稱，在可持續(xù)和包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)之前，持續(xù)的政策支持仍然至關(guān)重要。在央行實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)前，仍需保持寬松的貨幣政策，并且要迅速采取行動(dòng)，防止金融脆弱性變得根深蒂固，并演變成遺留問(wèn)題。在金融部門，為了避免過(guò)度的順周期性，提供有關(guān)預(yù)期損失撥備的監(jiān)管指引仍然很重要，但這種撥備計(jì)提應(yīng)受到監(jiān)管審查?？挂呷〉贸晒Φ膰?guó)家應(yīng)保持或僅逐步放寬對(duì)資本分配的限制，并開(kāi)展監(jiān)管壓力測(cè)試，以確保銀行保持充足的資本。

在新興和前沿市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，一些國(guó)家可利用寬松的融資環(huán)境改善其債務(wù)結(jié)構(gòu)；對(duì)于入市融資渠道有限的國(guó)家，可能需要得到國(guó)際社會(huì)的更多援助；其他面臨沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的國(guó)家應(yīng)從更深層次的債務(wù)重組中獲益。

IMF認(rèn)為，在國(guó)際上，強(qiáng)有力的國(guó)際合作對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，這將保證新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和低收入發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)縮小其與高收入國(guó)家之間生活水平的差距。IMF說(shuō)，需要確保全球范圍內(nèi)疫苗生產(chǎn)和普遍分發(fā)及價(jià)格合理，包括為新冠肺炎疫苗實(shí)施計(jì)劃（COVAX）設(shè)施提供充足的資金，以便所有國(guó)家迅速而果斷地?fù)敉艘咔?#xff1b;國(guó)際社會(huì)還需要共同努力確保財(cái)政拮據(jù)的經(jīng)濟(jì)體充分獲得國(guó)際流動(dòng)性，以便可以繼續(xù)提供所需的醫(yī)療保健、其他社會(huì)福利和發(fā)展所需的基礎(chǔ)設(shè)施支出；各國(guó)還應(yīng)密切合作，加倍改善氣候狀況；需要強(qiáng)有力的合作來(lái)解決潛在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、貿(mào)易和技術(shù)摩擦；國(guó)際稅收政策則應(yīng)繼續(xù)把重點(diǎn)放在限制跨境利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、避稅和逃稅上。