美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。面對印鈔堆起來的經(jīng)濟(jì)盛景，只有美國經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。一方面，美國財(cái)政部得過且過的態(tài)度遲早要面臨清算；另一方面，其破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。

春節(jié)之后，作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)參考基準(zhǔn)的10年期美債收益率快速沖破1.75%，導(dǎo)致各類資產(chǎn)價(jià)格紛紛重估，增加了新興市場國家償還美元債務(wù)的成本并推高通脹水平，土耳其、巴西、俄羅斯紛紛加息，甚至挪威央行也釋放出上調(diào)利率的信號。美債收益率急升不但在新興市場掀起一些風(fēng)浪，遲早也會對美國經(jīng)濟(jì)形成新的挑戰(zhàn)。

應(yīng)該承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期是決定實(shí)際利率的根本因素。從去年8月到今年2月，美國實(shí)際利率的戲劇性變化展示了美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的抬頭過程。

自2020年8月美聯(lián)儲會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾明確發(fā)出信號，由于美國國會紓困計(jì)劃和美聯(lián)儲的諸多信貸工具已經(jīng)緩解了流動性危機(jī)，美聯(lián)儲暫時不會實(shí)施負(fù)利率政策，當(dāng)時美國實(shí)際利率出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)。在那之后，在貨幣寬松政策和財(cái)政當(dāng)局的支持下，美國通脹水平開始抬頭，但是在新冠肺炎疫情此起彼伏和大選引發(fā)不確定性的背景下，利率水平持續(xù)震蕩。

在2021年拜登宣誓就職前后，美國政治形勢出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，一方面，民主黨橫掃參眾兩院，拜登政府放手財(cái)政刺激的束縛被解除；另一方面，疫苗效果顯現(xiàn)。從那時開始，美國實(shí)際利率停止下行。到了2月份，實(shí)際利率快速升高。美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始好轉(zhuǎn)。

1.9萬億美元財(cái)政刺激一攬子計(jì)劃在拜登簽署后成為法律，將快速增加對美國家庭的收入轉(zhuǎn)移，而截至1月底的美國家庭凈儲蓄規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.97萬億美元。同時，全球交付的新冠疫苗數(shù)量達(dá)到4億支，已經(jīng)遠(yuǎn)超新冠確診病例1.22億例，美國疫苗接種加速將普遍改善民眾的健康狀況，這都將有力地提振消費(fèi)支出。由于消費(fèi)支出約占美國經(jīng)濟(jì)增長的70%，美國經(jīng)濟(jì)分析局預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將創(chuàng)出自1984年以來的最強(qiáng)勁增長。

美聯(lián)儲縱容通脹上揚(yáng)的態(tài)度和美國財(cái)政部的“大水漫灌”有力地推升了通脹水平。3月17日美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會的議息會議上，多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)期到2023年不會加息，鮑威爾在新聞發(fā)布會中重申，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還遠(yuǎn)未完成，所以只要美國經(jīng)濟(jì)還需要，美聯(lián)儲將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供所需的支持，美聯(lián)儲需要看到實(shí)際的通貨膨脹“實(shí)質(zhì)性且持續(xù)超過2%目標(biāo)”，而不是“預(yù)期將超過2%”，之后才會開啟緊縮政策。美聯(lián)儲對通脹的放縱之心路人皆知，目前市場對美國未來10年通貨膨脹率最新預(yù)期值已達(dá)2.3％。

與此同時，美國財(cái)政部忠實(shí)貫徹了拜登政府的刺激精神。根據(jù)美國紓困法案，2020年美國財(cái)政部融資了約4.3萬億美元，但是由于撥出緩慢，使得3月初賬戶上還有1.4萬億美元余額。而美國財(cái)政部計(jì)劃在8月之前在該賬戶只保留1330億美元，其余約1萬億美元要在4個月內(nèi)撥出。美國財(cái)政部3月17日披露的數(shù)據(jù)顯示，美國財(cái)政部在美聯(lián)儲的賬戶資金量在一日內(nèi)持有現(xiàn)金余額從1.361萬億美元降至1.09萬億美元，一天內(nèi)向金融市場注入了2710億美元的巨額現(xiàn)金?？上攵?#xff0c;財(cái)政部的海量現(xiàn)金涌出美聯(lián)儲賬戶后將會發(fā)生什么。

供應(yīng)鏈中斷對美國通脹走高起到了助推作用。近日，美國制造業(yè)企業(yè)普遍反映，由于供應(yīng)鏈中斷，企業(yè)運(yùn)營所需的物資和原材料全在漲價(jià)。機(jī)構(gòu)分析指出，由于需求復(fù)蘇速度快于預(yù)期，制造商措手不及，沒有提前訂購足夠的材料來滿足生產(chǎn)需求。在運(yùn)輸服務(wù)受到疫情限制的形勢下，貨物需求增加，導(dǎo)致集裝箱供應(yīng)不足，西海岸港口出現(xiàn)擁堵問題，導(dǎo)致航運(yùn)長時間延誤。于是，電子設(shè)備和元件供應(yīng)普遍短缺，化工產(chǎn)業(yè)庫存告罄，金屬行業(yè)訂單兩個月內(nèi)增加40%卻無法把產(chǎn)品送出去。面對這幅圖景，通脹的增長步伐短期內(nèi)難以減緩。

情況看起來似乎有些春天的氣息了，但面對印鈔堆起來的經(jīng)濟(jì)盛景，只有美國經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。

一方面，美國財(cái)政部得過且過的態(tài)度遲早要面臨清算。過去4年里，公眾持有的美國政府債務(wù)增加了7萬億美元，達(dá)到21.6萬億美元。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2020財(cái)年美國公共債務(wù)達(dá)到21萬億美元，相當(dāng)于GDP的102%，上一次美國公共債務(wù)超過經(jīng)濟(jì)總量還是在二戰(zhàn)結(jié)束時。如今，美國成為與希臘、意大利和日本等為伍的高負(fù)債國家。

新任財(cái)長耶倫卻表示，不應(yīng)關(guān)心美國國債總量有多少，利息支出規(guī)模才是衡量政府支出空間的最佳指引。由于美國政府對國債進(jìn)行了展期，在接近幾乎為零的利率水平下，去年美國國債的利息支出下降至3450億美元，占GDP的1.6%，且有望在2021年進(jìn)一步縮小。目前的國債規(guī)模是2007年的兩倍多，但這些支出占經(jīng)濟(jì)的比例并沒有高于當(dāng)年的水平。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，耶倫的美夢可能不會永遠(yuǎn)做下去。預(yù)計(jì)10年期美債收益率可能在2021年中達(dá)到2%，2021年底將達(dá)到2.5%甚至更高。在美債收益率持續(xù)走高的局面下，這一利息支付規(guī)模遲早會上揚(yáng)。

另一方面，美國財(cái)政部破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。目前，財(cái)政部的支出超過稅收收入，于是財(cái)政部發(fā)債來彌補(bǔ)差額，而美聯(lián)儲購買大量此類債券，發(fā)行貨幣直接為政府的支出提供資金。目前，美聯(lián)儲的購債計(jì)劃正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓鰝鶆?wù)貨幣化的試驗(yàn)。美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年，美聯(lián)儲購買了美國政府額外發(fā)行債務(wù)中的約40%，美國國債中由美聯(lián)儲持有的比例提高了一倍，達(dá)到18.6%。去年美國政府借貸大幅增加，美聯(lián)儲購買了新債中的逾55%，在美國國債中的持有份額從13%上升到22%。

目前，外國投資者仍是美國國債的最大持有者，但他們的購買步伐在2020年明顯放緩，總體市場份額從35%降至不到30%，這意味著美國印鈔滿足自身要求、成本由外國承擔(dān)的局面正在發(fā)生變化。畢竟，伴隨著10年期美債收益率飆升的，是比特幣價(jià)格一度突破60000美元。