2024下半年行情已經(jīng)開啟，權(quán)益市場的起起落落令不少投資者都在思考：唯一堅挺的貫穿上半年的兩條主線邏輯--“紅利”與“科創(chuàng)”是否可以延續(xù)？隨著上市公司中報業(yè)績預(yù)告陸續(xù)出爐，哪些行業(yè)線索值得關(guān)注？聚焦下半年，做好資產(chǎn)配置的核心要義是什么？7月17日，富國基金一起投7月專場投資策略會圓滿落幕。本次專場策略會邀請了華創(chuàng)證券首席宏觀分析師、新財富最佳分析師張瑜、東吳證券首席策略分析師陳剛、富國滬港深業(yè)績驅(qū)動基金經(jīng)理寧君、富國中證500基本面精選基金經(jīng)理于鵬，券商首席攜手富國基金經(jīng)理，共話下半年權(quán)益投資關(guān)鍵機會。

圓桌環(huán)節(jié)嘉賓合影

本次專場策略會上半場由四個主題演講組成，演講嘉賓寧君、于鵬、張瑜、陳剛分別從港股、A股、宏觀、策略四大角度帶來了對于下半年市場的展望。下半場圓桌論壇討論環(huán)節(jié)，由富國基金資深策略分析師楊帆擔(dān)任主持人，和四位嘉賓一同探討下半年權(quán)益投資所面臨的機遇與挑戰(zhàn)。

提示：外部機構(gòu)嘉賓觀點僅代表其本人及所在機構(gòu)在發(fā)布當(dāng)日的觀點；富國基金各基金經(jīng)理的市場觀點及投資理念不作為其管理的基金產(chǎn)品投資管理的承諾或預(yù)測，也不構(gòu)成投資建議。以上觀點均具有時效性，可能隨市場情況變化而調(diào)整。

寧君：紅利投資與港股機會

富國滬港深業(yè)績驅(qū)動基金經(jīng)理?寧君

港股市場的特點

成交額只有A股的1/9，且個股和行業(yè)不如A股豐富（數(shù)據(jù)來源：Wind，日均成交額使用萬得全A和恒生指數(shù)，截至2024年7月16日）

外資的流入流出對港股的影響較大，由此可能造成暴漲暴跌的現(xiàn)象

受地緣政治因素影響，2022年和2023年外資大幅流出，但是所剩不多

國內(nèi)港股通南下資金的影響力也在日益增強

港股市場的投資策略：港股是價值投資的沃土

市場的β機會：如果對市場的節(jié)奏有好的把握，β的交易機會也逐漸顯現(xiàn)；

基于選股的價值成長策略：標(biāo)的個數(shù)雖然沒有A股豐富，但是也有非常獨特的成長標(biāo)的，且由于其估值起點低，港股相關(guān)標(biāo)的的漲幅往往高于A股；

高股息策略：年初出來，高分紅公司跑贏。紅利股票估值取決于股息折現(xiàn)模型DDM和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF，由DDM模型可以觀察到，其最重要的因素是股息的長期穩(wěn)定性（業(yè)務(wù)穩(wěn)、派息能力和派息意愿強）和企業(yè)價值受益于無風(fēng)險利率的降低，股息折現(xiàn)模型與自由現(xiàn)金流模型的內(nèi)在邏輯是統(tǒng)一的。

于鵬：擁抱價值和質(zhì)量時代的投資選擇

富國中證500基本面精選基金經(jīng)理 于鵬

中美公募基金對比的啟示

閱讀《中美公募基金發(fā)展情況比較與研究》發(fā)現(xiàn)，比較1999-2018年美國股票型基金規(guī)模變化和資金流變化，未來均衡和風(fēng)格基金潛力巨大；同時通過對比2018年底美股股票型基金和中國股票型基金10年期和5年期的風(fēng)險收益，認(rèn)為未來收益風(fēng)險比或為重要的投資方向。

價值風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)

近年來，價值風(fēng)格于市場中持續(xù)占優(yōu)。

資金層面的共振

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股的縮量成交已進(jìn)入17-18年區(qū)間，權(quán)益ETF成交也在低位；

觀察A股近期流入流出的變化可以發(fā)現(xiàn)，資金南下顯著，同時北上活躍度提升；

分析不同行業(yè)季度收益率與北上資金當(dāng)季買入額，發(fā)現(xiàn)行業(yè)的超額收益與北上資金偏好的相關(guān)性在日趨強化，同時保險資金亦與北上資金形成了一定共振。

結(jié)論

投資方向是努力提高收益風(fēng)險比率

關(guān)注北上行業(yè)選擇方向

大盤價值具備強β特征

個股選擇，重點關(guān)注中小高質(zhì)量標(biāo)的

張瑜：下半年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)配置的核心

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師 張瑜

當(dāng)下的宏觀環(huán)境（量、價、房、財政、金融等）類似“一月三舟”，樂觀視角與悲觀視角看到的可以是完全相反的宏觀信息。關(guān)鍵看價，價比量重要，價格向上彈性的共識可以彌合一切分歧。

風(fēng)險偏好的回歸，需要等待“價格”的召喚

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對于大類資產(chǎn)配置而言，煤炭價格具有吹哨人的特殊意義。煤炭價格向上異動需要重視，是風(fēng)險偏好提升、股債大切換、經(jīng)濟供需進(jìn)入實質(zhì)改善的提示；

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權(quán)益市場：等待價格彈性，結(jié)構(gòu)上相對看好兩個方向，大盤跑贏小盤、港股跑贏A股。短期匯率彈性放開的時候，預(yù)計權(quán)益市場的彈性也會對應(yīng)加大。對于紅利資產(chǎn)與長債的觀點保持一致，波動加大，價格共識不出現(xiàn)，就不看空；

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債券市場：波動加大，曲線趨陡；

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匯率：降息與穩(wěn)匯率的天平向降息傾斜，匯率彈性有望加大，從而使得貨幣政策更加以內(nèi)為主；

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黃金：十年維度戰(zhàn)略機遇看多。

陳剛：風(fēng)格決定勝負(fù)，科技成長崛起

東吳證券首席策略分析師 陳剛

下半年，A股交易的核心邏輯仍是中美名義增速差的收斂。名義經(jīng)濟的“東升西落”將帶動中美利差收窄，從而對A股盈利和估值的上行起到推動作用。下半年獲取超額收益的關(guān)鍵在于對風(fēng)格的把握，成長風(fēng)格有望崛起。

交易核心變量：中美名義增速差

展望下半年，中美名義增速差有望收斂，帶動中美利差收窄，成為中國資產(chǎn)價格修復(fù)的核心因素。一方面，美國消費疲弱跡象顯現(xiàn)，通脹韌性回落，美國名義經(jīng)濟增速的走弱或?qū)②厔菪燥@現(xiàn)；同時全球制造業(yè)上行周期中，外需的修復(fù)疊加政策發(fā)力將助推國內(nèi)經(jīng)濟向好，A股新的投資框架應(yīng)摒棄中國信用周期，轉(zhuǎn)為全球制造業(yè)和貨幣周期框架。

超額收益勝負(fù)手：風(fēng)格切換

過去近3年價值風(fēng)格崛起的背后，是經(jīng)濟預(yù)期斜率不斷調(diào)整下，高股息防御板塊估值溢價的攀升，本輪市場風(fēng)格周期在持續(xù)時間上已超越了過去兩輪。隨著海外流動性逐步寬松，成長風(fēng)格有望占優(yōu)。

行業(yè)推薦：科技股為首

圓桌論壇：

下半年，權(quán)益資產(chǎn)怎么投？

1、當(dāng)前市場的核心矛盾點是什么？下半年市場將如何演繹？

張瑜：供大于求，有價無量。目前，供需失衡壓制物價回升。生產(chǎn)強、需求弱的經(jīng)濟特征尚未改變，物價的回升仍有壓力，漲價范圍也尚未改善。年內(nèi)通脹或溫和回升，但可能缺乏彈性。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，今年利潤低位觸底，四季度之前可能尚無彈性。?

陳剛：當(dāng)下市場的核心矛盾在于中美名義增速差在高位。由于國內(nèi)債券利率定價A股高股息風(fēng)格，海外美債利率定價A股成長風(fēng)格，當(dāng)前中國十年期國債利率處在低位低波動階段，海外利率處在高位低波動狀態(tài)，接下來有望發(fā)生回歸，隨著海外流動性的逐步寬松，對應(yīng)到美中利差收窄，成長風(fēng)格或有望占優(yōu)。

寧君：核心矛盾點或許在于國內(nèi)經(jīng)濟大環(huán)境能否企穩(wěn)，企業(yè)盈利和盈利增速能否上修。下半年投資，仍需在謹(jǐn)慎防守的同時積極尋找結(jié)構(gòu)性機會。

于鵬：核心矛盾或許是市場需要形成一個良性的資金面的改變，如果公募、融資、外資能形成一個正循環(huán)，會對市場有比較好的影響。下半年投資，建議重點關(guān)注現(xiàn)在市場上的主流風(fēng)格，跳出行業(yè)的框架，關(guān)注價值里面的大盤價值，尤其是中小盤的優(yōu)質(zhì)質(zhì)量。

2、聚焦下半年，重點關(guān)注哪些方向？?

張瑜：結(jié)構(gòu)方面，相對看好紅利資產(chǎn)、大盤、港股三個方向。

陳剛：第一個方向是AI+方向，主要是AI+硬件的邏輯；第二個方向是半導(dǎo)體方向，行業(yè)景氣拐點已經(jīng)出現(xiàn)，且國內(nèi)政策支持；第三個方向是獨立政策驅(qū)動的品種，例如產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)下的低空經(jīng)濟、車路協(xié)同等。?

寧君：關(guān)注紅利，和結(jié)構(gòu)性成長機會。重點還是要關(guān)注估值，力爭買得便宜。

于鵬：第一個方向是大盤價值里有核心競爭力的一些行業(yè)，譬如核電；第二個方向比較廣，是我們在整個供應(yīng)鏈條上有競爭力的方向，例如現(xiàn)在比較好的PCB；第三個方向是出口當(dāng)中面向人口有增量的地方，如面對亞非拉的一些行業(yè)，像交運。?

聽過了各位嘉賓的真知灼見，各位客官是否對于當(dāng)下我們所處的宏觀環(huán)境以及下半年權(quán)益市場所面臨的機遇與挑戰(zhàn)多了更多理解？有意重溫策略會精彩發(fā)言的客官，可以在富國基金視頻號重溫哦~