原標(biāo)題：統(tǒng)茶企上市為何這么難（主題）

　　行業(yè)定位不清，一直被認(rèn)為是其上市之路頻頻受阻主因（引題）

　　總部位于深圳的八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡稱“八馬茶業(yè)”）沖擊A股“茶葉第一股”的道路可謂一波三折。去年4月，八馬茶業(yè)向深交所提出創(chuàng)業(yè)板IPO申請，而到了今年5月10日，八馬茶業(yè)主動(dòng)回撤創(chuàng)業(yè)板上市申請。就在市場感慨八馬茶業(yè)或沖擊A股“茶葉第一股”失敗時(shí)，5月20日，中國證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局發(fā)布的消息顯示，八馬茶業(yè)再次發(fā)布了IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告，看來八馬茶業(yè)并非終止IPO計(jì)劃，而是選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。

　　近年來多家傳統(tǒng)茶業(yè)沖擊A股IPO，但過程并不順利，資本市場愛“喝酒”不愛“喝茶”已成為茶業(yè)的“自我調(diào)侃”，茶企“上市難”難在哪里？A股“茶葉第一股”的曙光在何方？

　　行業(yè)定位不清成“攔路虎”

　　剛撤回深交所創(chuàng)業(yè)板上市申請的八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO。根據(jù)八馬茶業(yè)的首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，八馬茶業(yè)曾于2021年4月15日提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請文件。由于公司擬調(diào)整上市計(jì)劃，經(jīng)慎重考慮后，今年5月10日撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件。八馬茶業(yè)輔導(dǎo)協(xié)議簽署時(shí)間為今年5月13日，上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍然是中信證券，這意味著，八馬茶業(yè)僅在撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請后的三天就已經(jīng)轉(zhuǎn)換“賽道”。

　　在上市輔導(dǎo)信息中，八馬茶業(yè)的申請行業(yè)分類仍為零售業(yè)。八馬茶業(yè)在IPO進(jìn)程中的行業(yè)定位不清一直被認(rèn)為是其上市之路頻頻受阻的原因。

　　深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的暫行規(guī)定中，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定“負(fù)面清單”禁入行業(yè)之一。而八馬茶業(yè)于2015年12月至2018年4月在三板掛牌期間披露主營業(yè)務(wù)為“茶葉的種植、研發(fā)、加工和銷售”，行業(yè)定位為“精制茶加工”，其自主生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)生收入占比分別為57.27%、54.93%、55.14%。在此后八馬茶業(yè)申請創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，主營業(yè)務(wù)描述調(diào)整為“主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)”，行業(yè)定位為“食品、飲料及煙草制品專門零售”。

　　顯然這樣的調(diào)整并不能說服創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，在創(chuàng)業(yè)板IPO申請過程中，八馬茶業(yè)就收到了三輪問詢函，要求八馬茶業(yè)說明“在申報(bào)材料中稱‘主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出’是否準(zhǔn)確恰當(dāng)”，并要求補(bǔ)充披露發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為其屬于所屬行業(yè)為“零售業(yè)”而非“精制茶制造業(yè)”的合理性。除了行業(yè)定位備受質(zhì)疑，八馬茶業(yè)銷售模式、經(jīng)營情況、研發(fā)投入等問題也成為問詢焦點(diǎn)。

　　八馬茶業(yè)稱，該公司的生產(chǎn)模式可分為自主生產(chǎn)與自主分裝兩種。自主生產(chǎn)模式下，公司通常參與整個(gè)精制茶加工環(huán)節(jié)，并在拼配、烘焙等核心環(huán)節(jié)發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢；自主分裝模式下，公司采購的茶葉半成品已經(jīng)合格供應(yīng)商按照既定要求完成精制加工，具有定制屬性，公司在采購后僅需進(jìn)行揀雜（如需）、包裝工序，因此不屬于精制茶加工。

　　資本化之路“道阻且長”

　　回顧八馬茶業(yè)的資本化之路，已經(jīng)走了近10年。天眼查數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)迄今披露了四筆融資。最早一筆在2014年1月，八馬茶業(yè)戰(zhàn)略融資了1.5億元，投資方包括大名鼎鼎的IDG、天圖資本、同創(chuàng)偉業(yè)和天璣星投資。

　　與此同時(shí)，2013年八馬茶業(yè)就曾經(jīng)謀求在深交所中小板上市，最終于2015年登陸新三板。2018年4月，因“長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，八馬茶業(yè)在新三板終止掛牌，繼續(xù)沖擊A股IPO。

　　從八馬茶業(yè)曲折的IPO之路可以窺見，A股“茶葉第一股”的誕生并不容易。事實(shí)上，除了八馬茶業(yè)外，普洱茶公司瀾滄古茶近期也向港交所遞交了自己的招股說明書，擬主板掛牌上市，而在此之前，瀾滄古茶曾于2020年向上交所提交上市申請，但一年后公司在上會(huì)前撤銷了申報(bào)材料，“沖A”之路就此折戟。同時(shí)，中茶股份依然還在A股排著隊(duì)，但它最后一次招股書更新是在2021年2月20日。

　　目前，A股市場上有酒類上市公司47家，其中更誕生了像貴州茅臺這樣總市值超過2萬億元的酒類巨頭。而近年來大熱的新茶飲賽道也受到資本青睞，去年6月30日，奈雪在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市。資本愛“喝酒”，甚至“愛喝奶茶”，卻不愛“喝茶”，已經(jīng)成為傳統(tǒng)茶業(yè)老生常談的一個(gè)話題。

　　用定制采購模式“開疆拓土”

　　傳統(tǒng)茶業(yè)為何上市難？從八馬茶業(yè)的經(jīng)營情況或可窺見一斑。八馬茶業(yè)創(chuàng)始人之一王文禮是國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人，也是以鐵觀音及巖茶在內(nèi)的烏龍茶起家，主要市場在廣東省和福建省。

　　在銷售渠道上，八馬茶業(yè)主要分為直營與加盟兩種，直營模式分為線下直營（含獨(dú)立門店及聯(lián)營門店）和網(wǎng)絡(luò)銷售（含線上自營及電商入倉）兩種，加盟模式分為直接特許和區(qū)域復(fù)合特許，最新數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)擁有直營店366家，加盟店超過1700家。

　　在主營業(yè)務(wù)上，自2015年以來，八馬茶業(yè)開始向全品類茶葉轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，產(chǎn)品由以鐵觀音為主轉(zhuǎn)向?yàn)槿奉惒枞~。生產(chǎn)上，八馬茶業(yè)選擇了“鐵觀音、部分巖茶采用自主生產(chǎn)的模式進(jìn)行生產(chǎn)，小部分茶葉采用自主分裝生產(chǎn)，其他大部分茶葉及茶相關(guān)產(chǎn)品均采用定制采購的模式獲取”的戰(zhàn)略。簡單來說，就是八馬茶業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品鐵觀音、部分巖茶是自主生產(chǎn)，公司參與包括拼配、烘焙在內(nèi)的整個(gè)精制茶加工環(huán)節(jié)，而其他大部分茶葉及茶相關(guān)產(chǎn)品則由供應(yīng)商供應(yīng)，公司主要負(fù)責(zé)采購、揀雜（如需）、包裝等環(huán)節(jié)。

　　自戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，八馬茶業(yè)定制采購的比例在不斷上升。這種定制采購的優(yōu)勢顯而易見，它幫助八馬茶業(yè)進(jìn)入了一個(gè)可快速復(fù)制及擴(kuò)張的新階段，八馬茶業(yè)快速在烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等領(lǐng)域開疆拓土。定制采購的方式所產(chǎn)生毛利金額也在快速提升，以2021年度為例，八馬茶業(yè)采用定制采購的方式，獲得的毛利金額為4.64億元，占當(dāng)年全部毛利潤9.42億元的49.31%，而自主生產(chǎn)的產(chǎn)品毛利率為3.48億元，占比為37%。不過，定制采購業(yè)務(wù)的毛利率相對較低，僅為47.97%，低于自助生產(chǎn)業(yè)務(wù)67.18%的毛利率。八馬茶業(yè)總結(jié)道，定制采購經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是公司主要利潤來源。

　　得益于門店數(shù)量的快速增長和定制采購模式的擴(kuò)展，近些年八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快增長。招股書顯示，八馬茶業(yè)2019、2020和2021年三年的營業(yè)收入分別為10.22億元、12.66億元和17.44億元，凈利潤分別為0.90億元、1.16億元和1.62億元。公司三年?duì)I業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為19.49%和21.64%。

　　品牌化運(yùn)營是破局關(guān)鍵

　　定制采購盡管優(yōu)勢不少，但也可能成為八馬茶業(yè)不受資本青睞的“癥結(jié)”。目前，我國茶葉市場規(guī)模較大、茶葉品類繁多，但行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，未存在絕對的龍頭企業(yè)，品牌企業(yè)在整個(gè)茶葉市場中的市場份額占比仍較低，市場整體競爭激烈。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018年中國茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億元。

　　在這樣的市場競爭環(huán)境下，一家茶葉企業(yè)主要利潤都來自定制采購，沒有核心競爭力和深厚“護(hù)城河”，其市場前景難免遭到質(zhì)疑。在招股說明書中，八馬茶業(yè)自稱為“中國茶葉連鎖店第一品牌及中國茶葉連鎖專賣店第一品牌”，但事實(shí)上，2019年至2021年，八馬茶業(yè)的銷售收入全國市場占有率分別僅為0.32%、0.37%、0.48%。

　　產(chǎn)品研發(fā)投入更是不足。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，八馬茶業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為570.22萬元、328.01萬元和664.12萬元，營收占比分別為0.56%、0.26%和0.38%；而同期銷售費(fèi)用為3.58億元、4.29億和5.76億元，是研發(fā)費(fèi)用的數(shù)十倍。此外，八馬茶業(yè)的研發(fā)人員只有11人，其中碩士學(xué)歷只有1名。這也難怪在深交所曾在問詢中要求八馬茶業(yè)進(jìn)一步說明公司的核心競爭力，公司是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等。

　　“在八馬茶業(yè)的身上確實(shí)沒有看出太多創(chuàng)業(yè)板影子，在模式、產(chǎn)品還是渠道等方方面面，其本身的創(chuàng)新能力都是不夠的?！笔称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受羊城晚報(bào)記者采訪時(shí)表示，整體來看，傳統(tǒng)茶企的規(guī)范化還有待進(jìn)一步完善。對于八馬茶業(yè)來說，上市的難點(diǎn)在于企業(yè)以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不規(guī)范的，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的完整度也不足，后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略也不清晰。所以八馬茶業(yè)主動(dòng)撤回在創(chuàng)業(yè)板的上市申請，應(yīng)該說是一個(gè)明智的決定。

　　這并不是八馬茶業(yè)一家的問題。在朱丹蓬看來，傳統(tǒng)茶業(yè)之所以資本化道路不暢，主要是因?yàn)樾袠I(yè)還沒有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)?；碾A段。“不是說資本不愿意去投傳統(tǒng)茶業(yè)，而是考慮到上述情況，資本對這個(gè)行業(yè)是有取舍的”。

　　傳統(tǒng)茶業(yè)的資本化之路曙光在何方？朱丹蓬表示，目前來看，中國茶企整體運(yùn)營并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整以符合上市需求。傳統(tǒng)茶業(yè)可以借鑒小罐茶，對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化跟規(guī)?；倪\(yùn)營，讓茶葉的價(jià)格跟茶葉的價(jià)值以及品質(zhì)要畫上等號。（記者 莫謹(jǐn)榕）